配先查华泰期货能源专题报告：俄罗斯炼厂困境收紧成品油供应，关注未来恢复节奏

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　　来源：华泰期货

　　作者：潘翔康远宁

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　今年以来，乌克兰显著加大了对俄罗斯本土的无人机远程打击力度，相关袭击行动呈现出规模持续升级、打击纵深不断延伸的特点，其中俄罗斯炼油设施是乌方重点打击对象。截至目前，俄罗斯已经有超过20家炼厂因装置受损而检修停产，离线的原油加工产能超过400万桶/天，占俄罗斯总炼油产能的60%以上。

　　由于大量产能关停检修，俄罗斯炼油系统的正常运行受阻，导致成品油供应显著收紧。对于国际石油市场而言，俄罗斯主要成品油出口出现大幅下滑。从细分品种来看，俄罗斯炼厂受损对石脑油、柴油、燃料油供应的影响幅度相对较大，叠加中东供应尚未完全恢复，且两地产地结构具备相似性。在这样的环境下，石脑油、柴油、燃料油基本面边际收紧，近期裂解价差呈现上涨趋势。值得一提的是，虽然俄罗斯与中东生产的燃料油以高硫品质为主，但低硫燃料油由于组分被汽柴油端分流，裂解价差同样跟随柴油上涨。高硫燃料油则受制于下游炼厂端需求较弱，估值弹性反而要弱于低硫燃料油。

　　基于静态预估，7月份是俄罗斯炼厂关停的高峰期，目前受损的炼厂大部分有望在7月底和8月份重启。然而，恢复节奏依然存在不确定性，除了设备、原料的问题外，俄乌局势与乌克兰无人机袭击是最大的扰动因素。目前乌克兰无人机对俄罗斯炼厂的打击行动并未终止，未来如果装置损坏范围与程度进一步扩大，则俄罗斯炼厂负荷的回升预期将被打乱，成品油产量与出口维持低位，相关成品油裂解价差继续受到强支撑。因此，未来需要持续关注俄罗斯炼厂的受损与开工恢复动向。

　　策略

　　短期关注FU、LU逢低正套机会；中期关注俄罗斯炼厂恢复节奏，如果偏慢则延续短期思路

　　风险

　　原油价格大幅波动、俄罗斯炼厂恢复进度超预期、中东供应恢复超预期、燃料油下游需求不及预期

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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